ayx爱游戏体育APP下载:锂电池龙头博力威：轻型动力事务稳步扩张储能事务持续高增

　　公司建立于 2010 年，建立初期便推出了一系列消费电子类锂离子电池，建立了 IS09001 质量办理系统。2011 年公司建立研制中心及动力电池事业部，开端布局动力类锂离子电池商场。此阶段公司凭仗活络的商场嗅觉、快速的商场应变才能以及逐渐生长的研制实力，在锂离子电池制作职业积累了必定的研制、出产及运营办理经历，为后续的规划扩张和技能晋级打下杰出基础。

　　跟着全球传统消费电子类产品商场增速放缓，公司开展重心逐渐往动力类锂离子电池挨近，并将研制投入持续聚集在动力电池的下流轻型车用锂离子电池范畴。2017 年收买凯德新动力后，公司完结了从锂离子电池组制作到电芯出产的后向一体化开展，形成了以电池办理系统开发为中心，集锂离子电芯研制出产、电池组结构规划、电池保护板规划制作、制品组装为一体的完好制作系统。

　　2021 年，公司在科创板成功上市，IPO 实践募资 5.80 亿元（扣除发行费用）。征集资金的到位，极大进步了公司抗危险才能，公司产品技能不断晋级，供给确保才能进步，客户集体逐渐强大，全球影响力持续进步。2022 年，公司总部基地、望牛墩基地投产，产能扩张加快，事务开展进入快车道。

　　公司是我国电池职业百强企业，首要产品包含两大类别。一类是锂离子电池组，首要运用于电动自行车、电动摩托车等轻型车范畴，笔记本电脑、轿车应急发动电源、移动电源等消费电子范畴以及储能范畴。

　　另一类是锂离子电芯，由旗下的全资子公司凯德新动力担任出产，首要是 18650、21700 两种通用性较强的规范化产品，部分运用于本身电池组产品，部分对外出售至其他电池组出产厂商和电动东西厂商等。

　　公司自有电芯产能较少，2017 年收买凯德新动力后电芯年产量仅约 3 亿元，公司从 2021 年开端对老产线进行技改并开端投建新的电芯产能。

　　现在公司电池组出产依然以外购电芯为主，依据公司发表数据，2020 年公司电芯外采占比达 78%。公司从 LG、松下、三星、村田等世界闻名电芯厂商收买电芯以及用部分自产电芯，别的收买电子元器材、结构件等制作出高质量锂离子电池组然后直接出售境内外客户取得赢利。

　　公司出售形式以直销为主、经销为辅，其间直销形式分为一般直销和 ODM 出售形式。

　　在一般直销形式下，公司与下流客户直接签定出售合同/订单完结出售，公司轻型车用锂离子电池以及无人机、智能机器人等消费电子类产品首要被用作下流厂商产品出产的组件，出售形式以直销为主；公司移动电源以及部分笔记本电脑、储能电池等，由公司自主规划后以客户品牌出售给客户，出售形式以 ODM 形式为主；锂离子电芯是通用性较强的工业品，下流客户首要为电池组出产厂商，出售形式相同以直销为主。

　　公司股权会集且安稳，张志平、刘聪配偶为公司实践操控人。到 2022 年 9 月，张志平先生直接持有公司 19.88%股份，刘聪女士直接持有公司 5.00%股份，配偶二人经过昆仑鼎天、博广聚力、乔戈里直接持有公司 49.75%股份，算计持股达 74.63%，公司股权较为会集，决议计划效率高，一起安稳的办理层利于公司长时刻开展。

　　为了进一步健全公司鼓舞机制，招引和留住更多优异人才，公司于 2022 年 4 月发布股权鼓舞计划，并于 2022 年 5 月 19 日完结初次颁发。

　　本鼓舞计划初次颁发的鼓舞目标总人数为 128 人，占公司 2021 年末公司职工总数的 5.46%，包含公司董事、高档办理人员、中心技能人员以及董事会以为需求鼓舞的其他人员。

　　初次颁发约束性股票数量 93.40 万股，占鼓舞计划草案公告时公司股本总额 1 亿股的 0.934%，授权价格为每股 26 元。

　　鼓舞计划可以将股东利益、公司利益和 中心团队个人利益有用结合在一起，充沛调动公司职工的活跃性，有利于公司久远开展。

　　全球两轮车商场的快速开展拉动了对锂离子电池的需求，公司捉住职业快速开展的时机，海内海外商场左右开弓，完结成绩持续高增。

　　2022 H1，遭到原资料价格持续处于高位、国内疫情形势严峻、首要出口商场欧洲形势改变等要素影响，公司运营压力倍增，面对应战，公司活跃优化资料结构和产品途径，加快 21700 电芯途径迭代进程，以应对资料上涨带来的本钱压力。

　　22Q3 疫情形势好转以及人民币价值下降，公司盈余状况有所改进。2022Q1-Q3 完结运营收入 17.20 亿元，同比+14.74%，完结归母净赢利 1.22 亿元，同比+37.01%，成绩企稳向好。

　　公司轻型车用锂离子电池产品及储能电池产品占比逐渐进步，产品结构优化推进盈余才能上升。

　　公司轻型车用锂离子电池产品及储能电池产品占比逐渐进步，2018-2021 年公司轻型车用锂离子电池产品营收占比从 44%进步至 56%，储能电池产品营收占比从 2%进步至 6%，消费电子类电池产品营收占比从 32%下滑至 27%，锂离子电芯产品营收占比从 15% 下滑至 6%。

　　从各类事务毛利率水平看，轻型车用锂离子电池产品毛利率较高，2018-2021 年公司轻型车用锂离子电池产品、消费电子类电池产品、储能电池产品及锂离子电芯产品均匀毛利率别离为 26.16%/19.83%/18.92%/16.43%，轻型车用锂离子电池产品、消费电子类电池产品、储能电池产品事务均匀毛利率比锂离子电芯产品别离高 9.73/3.40/2.48pct，盈余才能显着更优。

　　从 2018 年以来公司事务结构改变看，公司将更多的资源向轻型车用锂离子电池歪斜，产品结构优化，盈余水平有了质的进步。

　　公司产品境外首要面向欧洲中高端商场的客户集体，境内首要客户亦为职业界闻名企业，其供给商准入门槛高，公司可以持续安稳地为上述客户供给高质量产品，故盈余才能一向高于同职业均匀水平。

　　2019 年今后公司毛利率在职业均匀水平之上，高于同职业的可比公司天能股份、欣旺达和鹏辉动力，仅次于龙头企业亿纬锂能和宁德年代，盈余才能在职业居于抢先方位。

　　2021 年以来，受海外地缘形势、国内疫情改变、原资料价格高位运转等多重杂乱要素影响，整个职业遍及面对运营压力，毛利率有所下滑。

　　而本年度公司经过推进电芯技能途径转化及新产品研制，完结本钱和费用办理的持续优化，净利率有所上升，显现较强的运营耐性。

　　公司费用操控优异，近年来一向将期间费用率操控在 10%以下，出现出稳中有降的趋势。

　　2018 年至 2022Q1-Q3 公司出售费用率、办理费用率（不含研制费用）、财务费用率均匀值别离为 3.29%/4.10%/0.12%，2018 年至 2 022Q1-Q3 算计期间费用率（不含研制费用）别离为 7.32%/9.23%/8.65%/6.98%/5.36%，其间 2022 年前三季度财务费用率下降显着，首要系汇率动摇及利息收入的归纳影响。

　　跟着公司运营规划扩展，研制费用逐渐添加，2018-2021 年研制费用从 0.37 亿元增至 0.99 亿元，2022 年仅前三季度就已到达 0.86 亿元，研制费用率呈逐渐上升趋势。

　　两轮电动车所选用的电池有铅酸电池和锂电池两种。我国两轮电动车经过 20 余年的开展， 现已具有老练的电池中心技能。

　　两轮电动车正在阅历从铅酸到锂电的切换进程，轻型动力锂电池能量密度更大，续航更长，寿数更长更环保。

　　2015 年我国铅酸电池和锂电池的占比别离为 95.6%和 4.4%，到 2021 年，铅酸电池下降至 76.6%，锂电上升至 23.4%。轻型动力锂电池对铅酸电池的代替逐渐加深。

　　近年来，铅酸电池单组价格长时刻保持在 400 元左右，2017 年锂离子电池单组本钱为 1800 元，到 2021 年下降至 1050 元，本钱不断下降。电动车电池本钱占比下降，其他构件成 本占比上升，促进电动两轮车锂电化、质量化、轻量化开展。

　　国内电动两轮车可以分为电动自行车、电动简便摩托车和电动摩托车三类。电动自行车是指车载蓄电池作为辅佐动力，具有脚踏骑行才能，能完结电助动或/和电驱动功用的两轮自行车；电动简便摩托车是指由电力驱动，其最高规划车速不大于 50km/h，其电机的最大接连额定功率总和不大于 4kW 的摩托车；电动摩托车是指由电力驱动，其最高规划车速大于 50km/h，其电机的最大接连额定功率总和大于 4kW 的摩托车。近年来，我国电动两轮车出售以电动自行车为主，占比达 90%，电动摩托车占比不超越 10%。

　　2019 年新国标《电动自行车安全技能规范》出台，对电动两轮车从头强制分类要求整车质量低于 55kg，并依据不同地域设置了 3-5 年的过渡期。

　　新国标后，电动两轮车分类明晰，不合规企业将被筛选，职业季度进步。新国标中电动自行车将由工业产品答应认证转为 CCC 认证办理，电动简便摩托车和电动摩托车需求具有电动摩托车出产资质。新国标出台后，各省市也都出台了相关的电动自行车办理方针。

　　依据艾瑞咨询数据，2022 年天津、深圳、浙江、郑州、中山等 11 个省市新国标过渡期到期。关于现已过了过渡期的区域，只要契合新国标的电动两轮车才可以上路行进。

　　依据多个城市的规则，一般超支电动车的过渡期为 3-5 年，所以关于规则 3 年过渡期的区域，比方浙江省，到 2023 年，无论是新购买的仍是上路暂时牌的，都不可以再上路行进，违反规则上路的将被交警处于罚款及拘留、扣分、扣车，强制执行作废。咱们以为跟着各区域过渡期逐渐到期，商场关于契合新国标的电动两轮车需求量大幅进步，关于锂电电动两轮车商场有直接促进效果。

　　我国电动车两轮车销量全体出现稳步进步趋势，21 年受疫情影响有所下滑。依据艾瑞咨询数据，2016 年今后我国电动两轮车销量稳步进步，2020 年到达 4760 万辆，同比+29%。

　　2021 年受全球疫情以及经济影响，我国电动两轮车销量约为 4100 万辆，同比-14%。依据艾瑞咨询猜测数据，2022 年我国电动两轮车销量约为 4500 万辆，同比+10%左右。

　　现在干流容量类型铅酸电池的质量在 28kg，而锂电池的质量只要 7kg，远低于铅酸电池。锂电池能量密度是铅酸电池的 3 倍，厂商在面对电动自行车整车质量低于 55kg 的状况下，倾向于运用锂电池以下降方针和质量，国内电动车龙头厂商都纷繁开端运用锂电池代替铅酸。

　　近年来外卖配送服务职业高速开展，据 CNNIC 数据，2021 年我国外卖在线 亿人。据国家计算局数据，2021 年我国外卖骑手达 1300 万人，他们首要的交通东西是电动两轮车，外卖员均匀每日行进 120-150km，电动两轮车电池的替换周期为 0.5-1 年，损耗较大，为电动两轮车以及电池职业的开展供给了新的机会。

　　近年来，美团、哈罗、滴滴等公司纷繁开端布局同享电动车。2020 年哈罗同享电动车日单量为 400 万，滴滴和美团别离为 300 万和 100 万日单量。2019 年我国同享单车数量超越 100 万辆，艾媒咨询估计 2025 年同享电动车投进车辆将超越 800 万辆，复合添加率到达 41%。商场规划持续上升至 200 亿元。

　　海外各国对电动自行车出台规范职业开展，欧美补助推进需求快速进步。欧洲电动两轮车 商场稳步开展的要素有如下几点：

　　依据 CNET，阿姆斯特丹 2025 年禁令将约束规划添加到游艇和简便摩托车，2030 年将全面禁止汽柴油轿车以及摩托车。2020 年法国巴黎关于购买电动自行车最高可以补助 50%，补助上限 500 欧元。在意大利，一切人口大于 5 万的城市居民购买电动自行车或许电动滑板车都可以享用最高价格 70%的补助，补助限额 500 欧元。

　　2021 年欧洲电动两轮车出售量到达 550 万辆，美国达 85 万辆。疫情改变了欧美人们的生活方法，疫情之前自行车在欧洲的首要功用是作为健身东西运用，有助于增强汗水而要害高，下降血压以及训练肌肉等。

　　疫情产生之后，在法国乘坐公共交通东西并不安全且强制要求戴口罩，巴黎米兰等欧洲大城市为了发起绿色出行，将公路上拓荒一块车道供自行车行进，愈加不便于私家车的出行，加之欧洲各地政府推出购买电动车自行车影响计划，欧洲电动自行车商场开端高速开展。

　　东南亚国家经济水平不断进步，电力供给设备设备愈加完善。越南输电系统现已掩盖一切省市，根本满意国内供电要求。

　　2022 年《区域全面经济伙伴关系协议》的签署，将我国与东南亚国家的联络变得愈加严密，进一步激活基础设备项目需求。鼓舞中资企业捉住区域深化协作的窗口期，参加 5 国电力商场的新一轮开发。

　　东南亚电动两轮车出售单价远低于燃油摩托车，并具有方针支撑。近年来，东南亚国家开端实施“油换电”方针。越南政府宣告即将在国内实施“禁摩令”，其间胡志明市从 2021 年起开端全面禁摩。依据 2020 年签定的《区域全面经济伙伴关系协议》（RCEP），印尼和越南将调低我国出口两轮车关税。依据灼识咨询数据，东南亚电动两轮车单价约 350 美元/辆，价格相对较低。

　　东南亚电动两轮车销量稳步进步，商场规划逐渐扩展。依据灼识咨询数据，2021 年东南亚电动两轮车销量约为 560 万辆，同比+22%，商场规划 20 亿美元，同比+33%，并猜测 22 年销量约为 690 万辆，同比+23%，商场规划 25 亿美元，同比+25%。

　　2.2.4 全球商场测算：估计26年全球轻型动力锂电池商场规划近180亿元

　　全球轻型动力锂电池需求保持高增，估计 26 年商场规划近 180 亿元。获益于锂电池未来本钱持续下降以及锂电对铅酸不断代替，轻型动力锂电池需求保持较高增速。

　　锂电池技能晋级随同本钱不断下降，便携式储能产品商场不断开展。便携式储能产品实质是大型充电宝。

　　（1）充电端：充电方法愈加多样化，除了最根本的墙充以外，遍及还支撑太阳能板充电和轿车充电；

　　（2）输出端：接口愈加丰厚，遍及包含 USB-A 输出、Type-C 输出、车充输出和 AC 输出；

　　（3）容量和功率：现在，便携式储能产品容量一般在 200Wh 至 2000Wh，产品的输出功率跟着产品容量的进步而相应进步，例如华宝新能 Jackery 系列 2000 Pro 的输出功率可达 2200W（峰值功率可达 4400W），可以满意电磁炉等大功率电器的运用需求，而干流充电宝的容量一般不会超越 100Wh（民航局及铁路局规则小于 100Wh 的充电宝可以直接带上飞机），功率一般不会高于 50W，只能支撑手机、平板等便携式电子产品的运用需求。

　　（4）体积和分量：便携式储能产品的体积和分量大于一般充电宝，且跟着产品容量的添加而添加，关于中型便携式储能产品，其体积约同一个小型手提箱（例如电小二野外电源 1800 的体积参数为 35.5*26.5*25.3cm），分量可达 16kg。

　　便携储能产品野外运用场景广泛，可满意用户多样化需求。便携储能产品适用于步行、野营、垂钓、骑行、房车游览、极限运动、滑雪等多种野外场景，首要用于给手机、电脑、拍摄、照明、烹饪、电动东西、无人机等用电需求。

　　依据 Statistia 计算，到 2019 年全球物联网终端设备保有量超越 77.41 亿台，估计到 2025 年将超越 164.37 亿台。依据 IDC 数据显现，2020 年全球可穿戴设备出货量 4.45 亿台，最近 6 年复合添加率达 57.8%。

　　依据美国野外运动协会（OIA）计算，全美活跃参加野外运动人数从 2017 年 1.45 亿上升至 2020 年 1.61 亿人，参加人口份额从 49%进步至 53%。

　　依据凯恩咨询数据，2020 年美国 4824 万户家庭至少参加过 1 次露营，同比添加 15%，其间 1013 万户是初次参加露营，同比添加 503%。

　　依据 Statistia 数据，2020年美国和欧洲野外运动用品电商商场规划别离为 351和 207亿美元，估计到 2025 年别离添加至 525 和 312 亿美元，比较 2020 年均有 50%以上增幅。

　　近年来，全球严峻自然灾害频发，应急备灾家庭储能需求持续添加。依据联合国数据，2000-2019 年间，全球严峻自然灾害产生频次达 7348 次，同比 1980-1999 年间添加 74.45%；累计经济损失达 29.7 亿元，同比添加 82.21%；累计受灾人数达 40.3 亿人，同比添加 24%；因灾逝世人数达 123 万人，同比添加 3.4%。

　　公司便携式储能事务首要为职业闻名品牌 Goal Zero 等做 ODM 事务，公司不断深化与老客户协作关系而且不断拓宽新客户，便携储能事务持续高增。咱们测算 2021 年便携储能事务营收约 1 亿元，估计 2022 年营收到达 2 亿元左右。

　　欧洲电价在俄乌抵触布景下大幅上涨，分布式光伏+户用家储出资经济性快速进步，户储需求居高不下。此外欧美日等区域税收减免等方针逐渐落地，如美国针对 5 度电以上储能系统，给予最高 30%出资退税减免，并把期限延伸至 2026 年，英国 2022 年将户用光伏系统增值税从 5%下降至 0，有用期为 5 年，影响户用储能系统收买。

　　公司现在户储事务规划较小，2021 年公司户储事务约 1000 多万元，估计 2022 年可到达 1 亿元左右规划。公司现在正在活跃布局欧洲商场，咱们估计跟着公司电芯产能逐渐投产，公司户储事务有望持续高增。

　　职业竞赛格式较为涣散，博力威致力于打造全球轻型锂电池龙头企业。2018-2021 年，公司在我国电动自行车用锂离子电池范畴出货量排名前三，是我国电动轻型车用锂离子电池范畴的代表性企业之一。

　　在轻型车用锂离子电池方面，2019 年博力威在我国电动自行车用锂离子电池范畴出货量排名第三，星恒动力和天能股份为榜首和第二；博世为欧洲电动两轮车用锂离子电池范畴商场占有率榜首。

　　现在在消费类电池范畴的商场方位博力威与欣旺达、新普比较存在较大距离。在锂离子电芯范畴现在收入较少，与亿纬锂能和鹏辉动力距离较大。

　　公司专利布局抢先，盈余才能较强。依据各公司公告，到 2022 年 9 月 30 日，公司共具有 294 项授权专利，其间发明专利 21 项，实用新型专利 192 项，外观规划专利 81 项，专利具有数量在职业界处于抢先方位。

　　从成绩数据上来看，博力威、天能股份、欣旺达、亿纬锂能、鹏辉动力 2021 年毛利率别离为 17.88%/17.49%/13.23%/15.86%/18.88%，归母净赢利率别离为 5.7%/3.5%/2.5%/17.2%/3.2%，公司毛利率和净利率处于职业靠前方位，盈余才能较强。

　　公司依据出产运营办理需求、相关人员在锂离子电池范畴的相关专业布景及其在公司出产运营进程中所发挥的效果，确定公司的中心技能人员为张志平先生、黄李冲先生和陈志军先生，三人均在锂离子电池范畴从业多年，积累了丰厚的技能和经历。

　　在他们的带领下，公司的研制部队日益强大，2019-2021 年，公司研制人员数量别离为152/190/313 人，占公司全体职工数量的份额为 10.9%/9.3%/13.4%，截止到 2022 年 6 月份，公司共有 315 名研制人员，占公司全体职工数量的份额为 14.51%，研制实力日益雄厚。

　　此外，依据公司 2022 年半年报发表，公司现在有在研项目 9 项，正在活跃开发新资料系统，布局新技能，其在研项目包含电动车长途监控与智能服务系统开发、整车 EV 系统开发规划、先进锂离子电池制作要害技能研究、锂离子电池电化学/热/力/流多场耦合仿线W 储能电池研制、针对电摩电自与滑板的 BMS 通用规范款产品开发等，可运用于轻型动力车，消费电子、储能等多个范畴。

　　公司的中心事务是轻型车用锂离子电池，在该范畴，电压、容量、通讯方法、系统兼容性等是锂离子电池组技能功能的重要参数，体现了电池组的适用性；防水等级、充放电作业温度规划、充放电实验等是锂离子电池组运用及运送环境相关的首要测验项目，其成果反映了锂离子电池组的质量、安全性和防护性等。

　　现在 36V 标称电压是公司轻型车用锂离子电池组的首要电压途径之一，以 36V 标称电压的轻型车用锂离子电池为例，公司与同职业可比公司比较，通讯方法和系统兼容性更为灵敏，产品适用性较高；在防水等级方面，与星恒电源均可到达 IPX7 等级；在充电作业温度规划方面，与天能股份适当，略低于星恒电源；在放电作业温度规划方面，与星恒电源处于同一等级，处于职业抢先方位，并取得了多项产品认证，成为了国内第一批契合欧洲 EPAC 规范的轻型车用锂离子电池制作企业之一。

　　电芯技能指标职业抢先，活跃切换至 21700 大电芯途径，盈余才能有望改进。

　　锂离子电芯能量密度越大，单位体积内存储的电量越多，对出产系统的要求越高。平等规范类型和容量下，共同性、安稳性和循环次数是点评电芯质量和功能凹凸的首要要素，是电芯的首要技能指标。

　　现在容量为 2600mAh 的 18650 电芯是圆柱型锂离子电芯商场的干流规范之一，也是凯德新动力产销量最大的产品之一，以该产品为例，公司产品的正极资料、能量密度、作业电压规划和作业温度规划等与同职业可比公司差异不大，首要技能指标循环次数高达 1000 次，居于职业抢先方位，共同性和安稳性虽不及 LG、三星等世界龙头企业，但在国内仍处于较高水平。而圆柱电池大型化是职业开展趋势，公司于 2021 年开端研制运用 21700 逐渐代替 18650 的产品计划。

　　与 18650 产品比较，21700 产品在单体容量和系统能量密度方面均有显着进步，功能指标远高于 18650 电池，而且 21700 产品的原资料、加工工艺和技能过程都比 18650 产品更先进，能有用下降系统本钱。估计跟着大电芯的运用，单位产能的出产本钱下降，公司盈余才能有望改进。

　　公司多年专心于锂离子电池研制规划与制作，建立了包含产品规划研制、工艺技能研制、产品测实验证为一体的完善研制系统，具有“广东省锂电储能器材及智能办理系统工程技能研究中心”，并被广东省科学技能厅确定为 2019 年度广东省工程技能研究中心，多次取得“电池技能创新奖”等奖项，其间自主研制的 DM106 锂电池荣获锂电出行生态链尖端奖项“华锂奖”中的“年度锂电池产品奖”。

　　公司产品功能安稳，质量优异，契合全球首要国家和区域的商场准入规范，经过了多项世界安全质量认证，包含世界 CB 安全认证、欧盟 CE、RoHS、英国 UKCA、美国 UL、日本 PSE 等，也取得世界闻名检测组织 TUV、SGS 的认可与授权。

　　海外商场快速开展，境外收入占比超 50%。公司近年来境内境外左右开弓，两个商场全体出现出五五开的平衡开展状况，各自占比 50%左右，但因为海外商场更宽广，境外收入占比全体处于缓慢爬高状况，2018-2021 年公司境外收入别离为 4.2/4.9/7.3/10.9 亿元，占公司总营收比重别离为 44.30%/47.75%/50.69%/49.22%。公司境外收入首要来自于亚洲及欧洲区域。

　　公司凭仗杰出的产质量量和快速高效的售后服务，在 轻型车用锂离子电池范畴积累了德国 Prophete、罗马尼亚 EUROSPORT、丹麦 EB-Component、法国 ManufactureFrancaise 等一批优质的海外电助力自行车客户资源，在国内与小牛电动（NIU.O）、雅迪控股（、新日股份（603787.SH）等电动两轮车职业龙头企业建立了安稳的协作关系，开发了虬龙科技等电动越野摩托客户。

　　在消费电子产品范畴及储能产品范畴，公司开发了大疆、新宝股份（002705.SZ）、美国 GOAL ZERO 等闻名客户。2018-2021 年，公司前五大客户出售收入占当期运营收入的份额别离为 19.26%/23.44%/24.81%/26.43%，客户结构较为涣散，不存在严峻依靠单一客户的情 况。其间 2021 年 Leader 96 Ltd.、永祺（我国）车业股份有限公司的出售金额较高，为初次进入前 5 名客户，系公司拓宽客户，添加出售事务所造成的。

　　电池组 PACK 向上延伸至电芯环节，打造工业链协同优势。锂离子电芯是锂离子电池组的重要组成部分，对终究产品的功能发挥起着至关重要的效果，它在锂电池模组的本钱构成中占比超越 60%，被视为锂电池的“心脏”。

　　公司于 2017 年收买凯德新动力，成为少量从锂离子电池组 PACK 向上延伸至锂离子电芯出产而且集 BMS 开发为一体的锂离子电池制作企业之一，尔后公司持续推进电芯研制，对锂离子电芯功能体现和运用潜力的了解程度进一步加深，可以更好地与 BMS 开发相匹配，制作出功能更佳的锂离子电池组产品，发挥工业链协同优势。

　　收买的首要原资料中电芯占比最大，成为公司最首要原资料本钱。公司的原资料首要包含两大类，一类是出产锂离子电池组所需的锂离子电芯、电子元器材、五金及塑胶结构件及其他辅佐资料；另一类是出产锂离子电芯所需的正极资料、负极资料、电解液、隔阂等。

　　公司招股说明书数据显现，2018-2020 年间，公司收买的首要原资料金额中锂离子电芯占比最大，别离为 47.55%/55.04%/56.07%，均匀占比超越 50%，因而电芯的供给将会在很大程度上影响到企业的本钱、盈余和正常出产运营。

　　公司锂离子电池组选用自产电芯加外购电芯相结合的方法，依据招股说明书数据，2018-2020 年公司自产电芯的占比别离为 27%/26%/22%，全体而言外购的份额逐渐进步挨近多半。

　　自产电芯方面，跟着公司未来在锂离子电芯出产和运用方面的进一步投入，估计自产份额有望进一步进步。

　　外购电芯方面，公司建立了严厉的供给商开发与办理制度，而且经过了 LG、松下、三星、村田等世界闻名电芯供给商的严厉验厂规范，建立了世界品牌电芯直供途径，也与 LG、孚能等中心或重要供给商签定了长时刻战略协作协议，为公司产品的大批量出产做好充沛的预备。自产与外购相结合打造了安稳的供给链系统，确保了公司收买的相对平稳，下降了公司出产和运营危险。

　　公司2017年收买凯德新动力后有电芯产能约0.3GWh，对应产量约3亿元。2022年公司将老产线搬迁到新厂房并进行技改，老产线月公司规划在东莞望牛墩出资30亿元建造约10GWh大圆柱电芯产能，建造周期5-6年，其间一期12亿产量对应约1.5 GWh产能已于2022年末建成投产，估计在2023年开端奉献产能。

　　咱们估计跟着公司新增产能不断开释，公司全体电芯自给率有望大幅进步。咱们测算2022年公司电芯全体自给率约29%，估计2023/2024年别离进步至50%/67%。公司新增产能以34系列大圆柱电芯为主，电芯自给率进步有望下降公司电芯本钱，进步公司盈余才能。

　　依据公司招股说明书，公司拟募资 4.4 亿元，其间 3.16 亿元用于轻型车用锂离子电池建造项目，0.52 亿元用于研制中心建造项目，0.32 亿元用于信息化办理建造项目，0.4 亿元用于 弥补流动性资金。

　　关于轻型车用锂离子电池建造项目，公司估计经过 30 个月的时刻完结基建和设备置办，一起进行出产、办理人员招聘训练及设备试运转、试产，在终究一个季度完结竣工检验。

　　终究公司 IPO 实践募资 5.80 亿元（扣除发行费用），咱们估计跟着公司资金实力进步，公司的抗危险才能会显着进步，产能扩张速度有望加快，公司轻型车用锂离子电池产品产销量增速有望再上一个台阶，从而推进公司成绩完结加快添加。

　　公司是全球轻型动力抢先企业，跟着全球自行车工业电动化趋势加 快，咱们估计 2026 年全球锂电池电动两轮车销量达 2188 万台，2022-2026 年 CAGR 达 9%。公司产品销往全球，首要客户均为大型品牌，客户结构优质。咱们以为跟着全球轻型动力商场锂电化浸透率进一步进步，公司轻型车用锂离子电池事务有望保持高速添加。

　　咱们估计 22-24 年公司轻型车用锂离子电池出货量别离为 168/236/326 万组，同比-1%/+40%/+38%，均匀价格别离为 730/728/749 元/组，同比+1%/+0%/+3%。考虑职业竞赛加重影响及本钱上升，咱们估计公司毛利率稳中略降。

　　归纳来看，咱们估计 22-24年公司轻型车用锂离子电池事务收入增速别离为0%/40%/42%，毛利率别离为20.0%/20.0%/19.5%。

　　公司储能事务包含便携式储能以及户储两大类，均出现高速添加态势。依据我国物理与化学电源协会猜测数据，2026年便携式储能职业商场规划有望添加至882亿元，2021-2026年 CAGR 达 50%以上。据 GGII猜测数据，2022年全球户储规划有望达 15GWh，同比+134%，达观估计 2025 年达 100GWh，对应 2021-2025 年职业增速达 99%。

　　公司现在将开展重心往储能事务歪斜，考虑公司储能事务基数较低且职业增速较快，咱们估计 22-24 年公司储能事务收入别离为3.39/7.97/18.32亿元，同比增速别离为165%/135%/130%，毛利率别离为 14.8%/17.0%/16.0%。

　　公司消费电子类电池首要以笔记本电脑和手机品类为主，2022 年受微观经济环境影响需求遭到按捺，公司消费电子类电池事务环比有所下滑，咱们估计 2023 年跟着下流消费复苏，公司消费电子类电池事务有望迎来较高增速。从中长时刻看，咱们估计公司消费电子类电池事务增速与职业增速趋于共同。咱们估计 22-24 年公司消费电子类事务收入别离为4.82/6.51/8.46亿元，同比-21%/+35%/+30%，毛利率别离为17.3%/17.0%/16.5%。

　　公司电芯现在部分自用，还有一部分对外出售。公司现在现已老厂房产能进行迁移至新厂房并进行技能改造，出产才能有所进步。此外，公司新建大圆柱产能一期现已于 2022 年末投产，咱们估计公司锂离子电芯事务有望跟着公司扩产项目逐渐投产持续扩张。咱们估计 22-24 年公司锂离子电芯事务完结收入别离为 1.79/2.51/3.76 亿元，同比 +37%/+40%/+50%，毛利率别离为 10.7%/12.8%/12.5%。

　　公司其他事务首要来自配件、电芯、换电柜、废料、租金等，咱们估计跟着公司主营事务收入体量持续高速添加，公司其他事务收入也出现稳步上升趋势。咱们估计 22-24年其他事务收入为1.60/2.08/2.70亿元，同比+34%/+30%/+30%，毛利率保持10%。

　　因为公司主营事务为轻型动力产品、消费电芯以及储能产品，且海外商场占比较高，咱们选取国内储能职业龙头公司派能科技、鹏辉动力，消费电芯职业抢先公司亿纬锂能、欣旺达，便携储能龙头公司华宝新能作为可比公司，其 2022-2024 年 PE 均值为 46.80/24.43/17.37X。

　　咱们以为，博力威作为全球轻型动力范畴抢先企业，产品类型丰厚且与海内外闻名品牌协作多年，具有较强的竞赛力。

　　考虑公司储能事务持续高增，便携式储能事务以及户储 22-24 年营收有望持续完结翻倍以上增速，为公司成绩带来较大弹性，公司有长时刻生长空间和盈余才能。

　　公司现在产能利用率保持高位，新增产能建造规划较大。因为国内疫情重复，假如遭到不可抗力影响导致公司新增产能建造不及预期，将对公司产品销量及运营成绩产能负面影响。

　　受全球微观经济环境影响，欧洲电踏车商场需求增速有下滑危险，假如后续全球经济康复进展不及预期，则公司产品销量增速或许不及预期，盈余才能也或许有所下滑。

　　受新动力车及储能需求高增影响，电芯原资料特别是锂盐价格大幅上涨，公司收买电芯本钱不断进步。假如后续公司收买原资料持续上涨，公司价格无法彻底传导本钱，则公司产品盈余才能存在下滑危险。

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